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    机械元件:关注电子设备企业 推荐5只股

      发布时间:2018-03-16 12:46

      多数细分行业增长乏力,液晶面板成唯一亮点:全球半导体销售额1月份同比仅增长0.03%,2月份同比增长1.5%,均创下2005年以来的最低;从PCB行业来看,从07年4季度开始,北美PCB订单出货B/B值进入下降通道,无论从软板还是硬板出货量来看来看,08年前两个月均增长缓慢;由于下游缺少杀手级应用产品,被动元件和连接器的整体增长将比较平缓,难以超越07年的水平,增速进一步放缓基本可以确定;1-2月份,全球TFT-LCD销售额增速创出新高,各类面板出货量同比增速均高于2007年,随着淡季的结束,面板价格回升态势已经明确。

      我们认为,液晶面板行业已经跨越了产业生命周期的断层,进入到成长期,市场需求将在很长时期那保持高速成长,即使09年产能大量释放,但也难以使供需发生根本性逆转,面板企业盈利前景仍然比较看好。

      外资投资减速,国内企业投资增长强劲:1-2月,国内电子信息制造业累计完成投资244.1亿元,同比增长20.5%,增幅与去年同期基本持平,投资增速明显放缓。从资金来源看,三资企业固定资产投资同比下降了0.29%,而内资企业投资保持旺盛势头,1-2月份同比增长达65.3%,高出去年25.3个百分点,占比重上升到43.5%。我们认为,随着对外资优惠政策的取消,对自主创新的重视,以及一些企业隐忍积累多年在局部取得了突破,国内电子企业的生存环境将有所改善。外资流入的减少对国内电子企业而言是一个契机,将使国内企业的成本优势和本土化优势逐步凸显,同时为企业向高端升级提供了更多的潜在客户与市场。

      国内销售未现衰退,主要产品产量增长迅速:尽管全球市场增长平缓并且有减速的迹象,但从国内来看,1-2月份的数据显示增长依然强劲,并未出现放缓的征兆。以我们关注的电子元器件和电子专用设备来说,今年头两个月的收入增速均较去年同期有所提升,而其中电子器件行业更是实现了四年来的最高增速。

      我们认为,国内电子行业收入增速仍然保持较高水平,主要产品产量增长并未减速的原因一方面是过去几年的投资带来的产能增加所至,另一方面也表明国内市场需求仍然比较强劲,我国作为全球电子产品制造基地的地位进一步巩固,在外商直接投资放缓的情况下则表明国内企业的市场份额在逐步提升。近些年电子产品市场杀手级创新产品的难觅恰恰给国内企业在成熟产品市场中抢占市场份额,缩小技术差距赢得了时间和空间。

      二季度投资建议:从行业属性来看,我们依然看好以内需为主具备进口替代概念的软硬结合的电子设备类公司。而对具有产品结构提升、毛利改善的公司,无论其所属哪个细分行业,我们都认为值得持续的关注。从细分行业来看,我们认为液晶面板行业景气仍然能够持续,相关的公司在08、09年业绩大幅增长可以期待。从投资策略来看,在市场整体估值水平下降的情况下,我们认为那些成长性明确,且估值水平相对较低的公司是首选的投资标的,我们重点推荐青岛软控、长电科技、广电运通、莱宝高科、顺络电子。

      2007年底策略报告中我们指出08年电子行业由于受美国经济放缓、人民币升值和原材料价格继续高位运行影响,增长前景不容乐观。从前三个月的情况来看,与我们的判断完全相符。各主要细分行业除TFT-LCD面板行业继续保持高速增长态势外,多数都增长缓慢,没有太多的亮点,延续了2007年比较低迷的态势。

      由于半导体行业已经进入成熟发展期,杀手级的新产品近期难觅,使得半导体行业增长与国际经济密切相关,特别是对美国经济尤为敏感。在美国受次贷危机影响明显出现经济放缓情况下,全球半导体行业进入2008年以来增长乏力。根据SIA的统计,全球半导体销售额1月份同比仅增长0.03%,2月份同比增长1.5%,均创下2005年以来的最低。以2007年做为参照,07年1、2月份全球半导体销售额同比增速为9.3%和4.5%,在全年各月中处于较高的水平,假设08年延续这一特征,则全年全球半导体极可能出现零增长甚至负增长。

      从北美半导体设备订单出货情况来看,尽管1、2月份B/B值环比有所回升,但相较07年同期,无论从订单量出货量还是B/B值来看,均出现较大的下滑,1、2月份B/B值分别为0.89和0.93,而07年同期分别为1.0和0.98,B/B的下降也反映了半导体厂商对资本支出日趋谨慎,对行业发展前景不是很乐观。

      从半导体超额库存来看,根据isupply的最新预测,全球半导体超额库存在2008年1季度继续快速下降,但绝对水平仍将维持29亿美元左右的较高水平,并且库存水平的下降并非是市场需求旺盛导致的结果,而主要半导体厂商通过降低产能利用率,增加库存产品销售以降低库存的结果;尽管目前还没有1季度全球产能利用率的数据,但由此不难判断,08年1季度集成电路产能利用率将出现一定程度的下降,分立器件产能利用率仍将维持在较低的水平。

      从PCB行业来看,从07年4季度开始,北美PCB订单出货B/B值进入下降通道,08年1月份下降到0.97,2月份略微反弹至0.99,无论从软板还是硬板出货量来看来看,08年前两个月均增长缓慢。从近期主要CCL厂公布到2007年年报来看,多数厂商利润均出现了下滑,厂商正在酝酿2季度提价来消减上游铜价高启带来到成本压力,这可能近一步影响到PCB企业到盈利空间。

      根据PaumanokPublication的最新预测,08年全球被动元器件规模将达到240亿美元,较07年增长7.1%,09年将继续增长6.25%,从区域分布来看,被动元件的增量几乎全部来自中国和东南亚。从其预测的增长情况来看,由于下游缺少杀手级应用产品,被动元件的整体增长将比较平缓。

      根据bishop&Associates的最新数据,2007年全球连接器市场同比增长7.2%,增速较06年出现较大回落,从区域分布来看,中国依然是全球增长最快的连接器市场,07年增长16.8%,不过相比过去5年26.1%的复合增长率来看,增长放缓趋势明显。由于08年没有明显的亮点,且受美国经济放缓影响,我们判断08年连接器行业难以超越07年的水平,增速进一步放缓基本可以确定。

      尽管受季节性因素影响,TFT-LCD面板价格从07年12月份以来有所回落,但由于需求依然旺盛,产能增加有限,整体价格相较07年初仍然保持较高水平,厂商盈利依然较强。1-2月份,全球TFT-LCD销售额增速创出新高,各类面板出货量同比增速均高于2007年。随着淡季的结束,面板价格回升态势已经显现,根据WitsView最新的报价统计,4月上旬各类面板报价除液晶电视用面板由于产能增长较快略有下降外,笔记本和显示器用面板价格都出现回升。

      我们认为,TFT-LCD面板行业之所以继续保持高速增长,固然是前两年厂商资本开支谨慎,产能扩张有限造成供需逆转带来的,但根本原因是液晶面板行业已经跨越了产业生命周期的断层,进入到成长期的结果,进入这一阶段后,其需求将在很长时期那保持高速成长,即使09年产能大量释放,但也难以使供需发生根本性逆转,面板企业盈利前景仍然比较看好。图15是DisplaySearch对TFT-LCD面板供求缺口的预测,其中超额产能不足10%表明供给紧张,存在短缺情况,从图中可以看出,消除季节性因素,08、09年产能紧张的情况仍是常态,这将使液晶面板价格保持稳定或略有上升。

      根据信息产业部的最新公报,1-2月,全行业累计完成投资244.1亿元,同比增长20.5%,增幅与去年同期基本持平,比同期全国制造业低15.3个百分点,连续2年固定资产投资增速低于全国制造业,投资增速明显放缓。从电子元器件行业来看,电子元件固定资产投资回升,而电子器件行业固定资产投资在07年大增后今年前两个月同比下滑了11.8%,电子专用设备固定资产投资增长23.9%,增速有所提升。从资金来源看,三资企业固定资产投资同比下降了0.29%,其中外商直接投资同比下降23.9%,港澳台投资同比增长了44.7%,而内资企业投资保持旺盛势头,1-2月份同比增长达65.3%,高出去年25.3个百分点,占比重上升到43.5%。

      由于国内电子行业外资主导的特征比较明显,外商投资的下降是总体投资增速放缓的主要原因,这主要是受人民币升值和劳动力、土地等要素成本、税收成本上升影响,国外产业转移的动力减弱,另一方面,在主要外资企业均已在国内布局的情况下,外资增量资金减少也属必然。内资企业固定资产投资保持高速增长,反映了内资企业技术和生产线升级的需求非常旺盛,由于向高端升级必然伴随机器设备的升级采购,未来我们预计内资投资仍会保持高速增长。

      我们认为,内资电子企业整体的羸弱恰恰是此前我国外生型发展模式所导致的,外资企业在技术和市场及政策上的有利地位将国内企业更多挤压在中低端红海市场搏杀,难以集聚足够的利润用于研发与创新。随着对外资优惠政策的取消,对自主创新的重视,以及一些企业隐忍积累多年在局部取得了突破,国内电子企业的生存环境将有所改善。外资流入的减少对国内电子企业而言是一个契机,将使国内企业的成本优势和本土化优势逐步凸显,同时为企业向高端升级提供了更多的潜在客户与市场。

      近期有报道称,已将生产重镇移往的印刷电路板(PCB)企业近期纷纷计划回台投资,这也充分表明了在丧失了相关政策优惠后,三资企业在国内投资的成本优势已经不复存在,而对内资企业而言,环境并未发生太大变化,而长期在中低端搏杀的经历也使很多内资企业在成本控制方面更具优势。

      尽管全球市场增长平缓并且有减速的迹象,但从国内来看,1-2月份的数据显示增长依然强劲,并未出现放缓的征兆。以我们关注的电子元器件和电子专用设备来说,今年头两个月的收入增速均较去年同期有所提升,而其中电子器件行业更是实现了四年来的最高增速。

      从信产部公布的主要产品产量增速来看,手机、液晶电视、笔记本电脑产量增速均比较强劲,电子元件、半导体分立器件、集成电路产量也均实现了比较快速的增长,其中半导体分立器件更是从去年同期的负增长变为今年的增长26.4%。

      我们认为,国内电子行业收入增速仍然保持较高水平,主要产品产量增长并未减速的原因一方面是过去几年的投资带来的产能增加所至,另一方面也表明国内市场需求仍然比较强劲,我国作为全球电子产品制造基地的地位进一步巩固,在外商直接投资放缓的情况下则表明国内企业的市场份额在逐步提升。近些年电子产品市场杀手级创新产品的难觅恰恰给国内企业在成熟产品市场中抢占市场份额,缩小技术差距赢得了时间和空间。

      从政策层面来看,过去的一季度有两件事情值得关注,一是国务院大部制改革背景下工业与信息化部的挂牌,二是财政部、国家税务总局联合下发《关于企业所得税若干优惠政策的通知》,提出了对软件和集成电路产业发展的优惠政策。

      尽管此前信息产业部作为唯一的产业部门存在体现了国家对信息产业的重视,但一个不争的实施是信产部作为一个独立的部,在职能与政策协调能力方面都处于非常弱势的地位,这也导致了很多鼓励产业发展的政策制定和颁布周期很长,难以适应产业快速发展变化的特点。新的工业与信息化部整合了多个部门,其职能和政策协调能力无疑增强了许多,也必然使未来对产业发展的相关支持政策更容易也会更及时出台,在电子信息技术对传统工业渗透性很强的情况下,也便于跨行业政策的协调与制定。

      3月份财政部、国家税务总局联合下发的《关于企业所得税若干优惠政策的通知》中,对集成电路企业的相关优惠政策如下:

      集成电路设计企业视同软件企业,享受软件企业的有关企业所得税政策;集成电路生产企业的生产性设备,经主管税务机关核准,其折旧年限可以适当缩短,最短可为3年;投资额超过80亿元人民币或集成电路线um的集成电路生产企业,可以减按15%的税率缴纳企业所得税,其中,经营期在15年以上的,从开始获利的年度起,第一年至第五年免征企业所得税,第六年至第十年减半征收企业所得税;对生产线微米(含)集成电路产品的生产企业,经认定后,自获利年度起,第一年和第二年免征企业所得税,第三年至第五年减半征收企业所得税;自2008年1月1日起至2010年底,对集成电路生产企业、封装企业的投资者,以其取得的缴纳企业所得税后的利润,直接投资于本企业增加注册资本,或作为资本投资开办其他集成电路生产企业、封装企业,经营期不少于5年的,按40%的比例退还其再投资部分已缴纳的企业所得税税款;对国内外经济组织作为投资者,以其在境内取得的缴纳企业所得税后的利润,作为资本投资于西部地区开办集成电路生产企业、封装企业或软件产品生产企业,经营期不少于5年的,按80%的比例退还其再投资部分已缴纳的企业所得税税款。

      我们认为,目前在国内上市的集成电路企业主要是制造和封装企业,该项政策出台明确了对这类企业的所得税优惠,有助于鼓励相关企业加大再投资力度和对技术升级的投入,由于这些企业资本开支均比较巨大,该项政策将直接减少相关公司的所得税费用,增加企业的净利润。在国际市场走弱的情况下,有助于集成电路生产和封装企业保持盈利的稳定性。

      进入2008年,市场经过了深幅调整,整体估值水平显著降低,电子类公司整体估值水平也随之下降,我们选取了已经公布年报的36家公司作为样本,以4月7日收盘价计算的这36家公司08年动态PE算术平均指为30.3,08年PEG平均值为0.95,参照同期沪深300公司08年动态PE为20.5,08年PEG算术平均值为1.27(根据wind提供的分析师一致预期计算)。对比以上数据不难看出,电子类公司总体估值水平相较沪深300成份公司仍较高,但整体成长性要高很多,从而使PEG相对较低。不过,由于电子类公司成长性和盈利性差异较大,我们认为整体比较意义不大。我们依然强调对电子类公司只能采取自下而上的分析。

      从行业属性来看,我们依然维持07年底策略报告《毛利至上,内需先行》中的观点,看好以内需为主具备进口替代概念的软硬结合的电子设备类公司,如广电运通、御银股份、大族激光、航天信息和青岛软控。而对具有产品结构提升、毛利改善的公司,无论其所属哪个细分行业,我们都认为值得持续的关注,我们重点推荐长电科技。从细分行业来看,我们认为液晶面板行业景气仍然能够持续,相关的公司在08、09年业绩大幅增长可以期待,莱宝高科、ST东方A值得关注。

      从投资策略来看,在市场整体估值水平下降的情况下,我们认为那些成长性明确,且估值水平相对较低的公司是首选的投资标的,即选择那些08年PE和PEG均相对较低的公司,我们推荐的公司包括青岛软控、长电科技、广电运通、莱宝高科、顺络电子。 (来源:安信证券)

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